用戶:Smalltalk961/沙盒
長江電力
投資邏輯/要點
成本控制
對外投資
中國人保
投資邏輯/要點
所得稅下降
壽險及健康險持續轉型
中原證券
投資邏輯/要點
投行業務增長迅速
華聯股份
投資邏輯/要點
定增完成
設立產業併購基金，投資集成電路領域
湖南鹽業
投資邏輯
三泰控股
投資邏輯/要點
摘冒
速遞易業務
金融外包
大秦鐵路
投資邏輯/要點
需求轉好預期
浩吉鐵路分流
鐵路改革
高股息
江淮汽車
投資邏輯/要點
輕卡盈利穩健
盈利車型佔比提高
乘用車盈利壓力大
江淮大眾
太極集團
投資邏輯/要點
混改
融資功能恢復
股債承銷規模增長
馬應龍
投資邏輯/要點
主導產品進入持續提價周期
肛腸生態鏈
藥妝及大鍵康產業
興業銀行
投資邏輯/要點
資產規模環比收縮
貸款餘額保持較快增速
歸母淨利潤增速回升
招商銀行
投資邏輯/要點
業績穩健撥備計提放緩，利潤增速逐季提升
信貸穩步擴增
不良率下行，資產質量持續優化
息差環比回落
非息收入擴張
質產質量優異
歌爾聲學
投資邏輯/要點
無線耳機有望持續超預期
1）蘋果Airpods：
近期蘋果AirpodsPro受到消費者好評，我們將明年Airpods整體出貨預期從9000萬上修至9500萬-1億台。目前歌爾配合Airpods擴產進度順利，我們預計明年也將進入AirpodsPro供應體系，我們將明年歌爾Airpods系列出貨預期從3000萬上修至3500萬，且我們預計獲利能力也持續提升。
| 預期 | 預測日期 | 預測值（台） | |
|---|---|---|---|
| 中金 | 9500萬-1億 | ||
2）安卓TWS：
歌爾也是國內大客戶、Google、Amazon、Oppo等TWS耳機核心供應商，近期國內大客戶新款TWS耳機反響較好，我們預計明年安卓TWS耳機業務也將迎來翻倍以上增長。
ARVR有望迎來上量
- 5G助力VR/AR崛起
- 5G時代高速率和低延時的傳輸特性有望顯著提升VR/AR產品的用戶體驗，5G+雲渲染有望大幅提升VR/AR應用顯示效果，降低硬件成本，助力VR/AR普及
- 5G時代衍生的邊緣計算也有望為VR/AR應用注入新的活力
- 國內大客戶VR設備將於12月上市，近期我們也看到其對供應鏈調高備貨預期，歌爾是獨家ODM商，明年貢獻值得期待。
- 索尼、Oculus：索尼、Oculus是目前歌爾主要客戶，明年索尼PSVR更新以及新進入Oculus Quest也有望帶來不錯成長；公司作為索尼和Oculus的獨家代工
- 其他品牌、運營商等：未來3年ARVR有望作為5G手機配件大獲成功，歌爾將會受益。
智能手錶市場持續增長
公司領先優勢顯著：智能手錶成可穿戴市場熱點，巨頭入場推動產業配套和應用市場迅速成熟，同時由於集成了健康監測等豐富的功能應用和性價比的持續提升，智能手錶的應用場景進一步拓寬，市場有望持續快速增長。公司可提供智能手錶一站式解決方案，精密製造實力可助力客戶縮短新品交付周期，在智能手錶市場不斷拓展優質客戶資源，市場優勢地位凸顯。
AIOT終端創新。
我們認為未來10年將是AIOT的時代，歌爾憑藉零件（聲、光、傳感、Sip）+成品（耳機、ARVR、手錶、音箱）等強勁實力，將成為AIOT時代最受益標的之一。
手機聲學業務競爭加劇
事實
iAirPod越南擴產
估值建議
受外匯業務影響，公司經營性業績高於表觀利潤。
受公司期權、遠期等外匯業務波動產生的影響，公司前三季度公允價值變動為-1.49億元；由於到期交割的外匯業務產生的投資損失，公司前三季度的投資收益為-7060萬元；因此公司經營性業績高於表觀利潤。
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | |||||
| 營業成本 | |||||
| 毛利 | |||||
| 管理費用 | |||||
| 營銷費用 | |||||
| 管理費用 | |||||
| 研發費用 | |||||
| 財務費用 | |||||
| 營業利潤 | |||||
| 稅前收益 | |||||
| 淨利潤 |
我們維持2019eEPS0.40元，考慮到TWS耳機高成長，上調2020eEPS11%至0.77元。當前對應201949.1/25.4xP/E。維持跑贏行業，考慮Airpods出貨及獲利能力繼續提升，上調目標價17%至27.00元，對應2019/20e67.3/34.9xP/E，對比當前仍有37%上升空間。
公司簡介
| 歌爾股份 | |
|---|---|
| 曾用名 | 歌爾聲學 |
歌爾股份有限公司所處的行業為電聲行業,主營業務為微型電聲元器件和消費類電聲產品的研發、製造和銷售,主要產品包括微型麥克風、微型揚聲器/受話器、藍牙系列產品和便攜式音頻產品.近年來,憑藉強大的研發實力、領先的生產工藝、顯著的成本優勢、高素質的管理團隊,公司業績取得了高速增長,贏得了包括三星、惠普、思科、LG、松下、西門子、NEC、富士康、偉創力、華碩、聯想、京瓷、中興通訊、繽特力、哈曼(Harman)、羅技(Logitech)等在內的優質客戶資源,在電聲行業取得了有利的競爭地位.目前,在微型駐極體麥克風領域,公司市場佔有率居國內同行業之首,國際同行業第三名;在手機用微型揚聲器/受話器領域,公司居國內同行業第二名.未來幾年內,公司將憑藉不斷增強的技術整合能力,進一步融合聲信號處理技術、短距離無線通信技術、MEMS技術,致力於成為世界一流的聲學整體解決方案提供商。
機會
- TWS耳機 2019年迎來爆發，智研諮詢 預計 2018-2020年全球 TWS耳機將實現高速增長，出貨量分別達到6500萬台， 1億台和 1.51.51.5億台，年複合增速達51.9%。預計隨着無線耳機音質 以及 功能性持續改善 ， 未來無線耳機的滲透率有望 繼續提升。
圖表6：TWS耳機市場空間（百萬美金）[[
資料
風險
主要產品
| 產品 | |||
|---|---|---|---|
| 微型麥克風 | |||
| 微型揚聲器 | |||
| 揚聲器模組 | |||
事件
收入增長
 | 由於已知的技術原因，圖表暫時不可用。帶來不便，我們深表歉意。 |
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財經要聞
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- [1]
- 國務院確定豬肉保供穩價措施 將在全國自貿試驗區開展「證照分離」改革全覆蓋試點
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| 歌爾聲學 | |
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| 市值 | 128 |
| 註冊 | 是 |
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| dd | 99 |
- ^ ABC. 新华社. 三大股指尾盤強勢翻紅並全線收漲 貴州茅台、五糧液盤中均創歷史新高
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- ^ 易观千帆指数 - 中国数字用户移动应用一站式查询平台. zhishu.analysys.cn. [2019-08-22].